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2022-03-02民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航对西部矿业进行研究并发布了研究报告《动态报告：收购优质盐湖提锂资产，矿业老兵进军新能源》，本报告对西部矿业给出买入评级，当前股价为17.38元。

西部矿业(601168)

事件：西部矿业拟以33.4亿元受让控股股东所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权。3月1日西部矿业公告，公司拟受让控股股东西部矿业集团所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权，本次交易价格约为33.43亿元（100%股权估值123.8亿元）。受让完成后，锂资源公司大股东为青海泰丰先行锂能科技有限公司（49.5%）、西部矿业（27%）、青海联宇钾肥（20.34%）、青海中信国安技术发展（2.16%）和青海国有资产投资管理公司（1%）。

锂资源公司核心资产为东台吉乃尔盐湖矿权，资源禀赋优异、项目技术成熟、可快速扩产、提锂成本低。（1）锂资源公司拥有目前拥有青海省格尔木市东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权，矿区面积为314.24平方公里，生产规模为碳酸锂3万吨/年、硼酸3万吨/年、硫酸钾30万吨/年。（2）资源禀赋优异：LiCl孔隙度储量202.28万吨，浓度3030.48mg/L（折合锂离子浓度约494mg/L）；三氧化二硼123.35万吨，品位1848.05mg/L；氯化钾1213.89万吨，品位1.47%。（3）项目技术成熟、可快速扩产：目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业（控股74.5%）已经运营年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。年产3万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线。（4）提锂成本低：据公司披露，未来3万吨碳酸锂建成后年净利润达14.6亿元，碳酸锂价格假设为9.25万/吨，我们预计公司实际碳酸锂完全成本或不到3万/吨，处全球碳酸锂生产成本低分位水平。

单吨LCE交易对价处中游水平，但考虑到项目成熟，或为目前的最优选择。公司此次收购锂资源公司的股权，单吨资源交易对价为7030元/吨LCE，整体单位资源收购价尽管高于海外项目，但考虑到项目本身技术成熟、产线已经基本建成，参考近期国内锂项目（亿纬锂能收购大柴旦盐湖收购成本8590元/吨LCE，此次收购降低1560元/吨LCE），仍然属于较为合理的水平。且公司本次收购的东台吉乃尔项目锂浓度较高、电渗析法技术成熟、单吨提锂成本具有一定优势，公司此次收购或为当前情况的最优选择。

玉龙铜矿贡献客观增量，镍、钒项目将相继投产，公司未来成长可期。（1）玉龙铜矿二期2022年完全满产，铜精矿产量或达10万吨，我们预计2022年公司铜精矿产量或达15万吨；（2）2020年度公司镍保有资源储量25.24万吨，镍矿的改扩建项目预计2022年上半年投入试生产，达产后年产镍金属量3000吨；西矿钒科技公司二期扩建预计2022年4月份带料试车。

投资建议：我们预计公司2021-2023年将实现归母净利29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元；对应3月1日收盘价的PE分别为14、12和11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌；项目进展不及预期；收购不及预期。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为20.49。证券之星估值分析工具显示，西部矿业（601168）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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