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作者 | 秦晓鹏

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低迷多年的铜，今年扬眉吐气了一把。

2020年的铜价先抑后扬。受疫情的影响，基本金属呈现供需两弱的格局，3月份，铜价更是断崖式下跌。即使从3月末铜价开始反弹，至6月末只能勉强恢复到年初的水平。因此上半年有色金属企业业绩下滑明显。

2020年11月，铜价涨势加速，12月1日，伦铜盘中最高突破7700美元，创出7年多以来的新高。高盛也应景地喊出“铜价正通往1万美元的路上”。

拥有铜资源的A股上市公司在11月份也涨势喜人，江西铜业（600362.SH）作为最纯正的铜概念股，获得了48.65%的涨幅，紫金矿业（601899.SH）上涨32.9%，西部矿业（601168.SH）表现最好，上涨了54.5%。

不过周期股向来是从哪儿来跌哪儿去，西部矿业曾经从60元的高位跌到过5元，投资不是陪着股价坐过山车，对周期股的投资，踩对节奏尤为重要。那么，已经涨了这么多的西部矿业，还能上车吗？

受益于铜价飙升，全年业绩增长确定性高

量价齐升，以铜为核心业务的西部矿业迎来业绩上升周期。

2020年三季度，高毅成为了西部矿业的第四大股东，持股比例1.41%。除了进一步增持紫金矿业，高毅在第三季度还成为了云铝股份（000807.SZ）的第十大股东，持股0.32%。

回看第三季度，以CU0沪铜主力来看，铜价的涨势远逊于第二季度，股价有构筑平台的势头，高毅选择此时入股有色金属上市公司，且对西部矿业持股较高，原因有哪些？

铜是一种供需两地分离很明显的矿种，最大的需求在中国，中国的需求量占全球需求量的一半左右，但是铜精矿的最大供给国家是秘鲁和智利，两国合计占全球铜精矿产量的近40%。

国内疫情控制得力，以4月份初武汉解除封城为标志，国内的经济活动有序恢复，需求端率先得到恢复，二三月份的暴跌逻辑不成立了，因此，二季度铜价反弹强劲。

再加上海外疫情的蔓延，铜的存量在减少，因为需求端的进一步恢复仍需要时间，第三季度铜价整体上涨不多。不过以美国的Markit制造业PMI为例，9月份已经稳定到53以上，需求端出现了实质性的反弹。库存量减少叠加需求端回暖，是高毅第三季度进入西部矿业、云铝股份的重要原因。

随后是疫苗的利好消息。11月，美国的PMI已经升至56.7，好于预期，全球经济的好转促使了有色金属行业的加速上涨。

西部矿业受到高毅的青睐，或许与其铜矿将放量有密切的关系。

西部矿业主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营，其中矿山板块主要产品有铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉、球团等；冶炼板块主要产品有锌锭、电铅、电解铜等。

其中，铜类产品是最主要的收入来源，2019年，铜类产品占比为69%，锌和铅类产品占比分别为13%和6%。因此铜价的大幅反弹对西部矿业是极大的利好。

西部矿业2020年前三季度营业收入同比减少5.35%；扣非归母净利润8.02亿元，同比增长4.13%。其中Q3单季度公司营收77.30亿元，同比增长5.93%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长147.54%。

西部矿业涨势最好的一大原因是，铜精矿的产量有望大增。2019年4月，西部矿业喊出了“再造一个西部”的口号，玉龙铜矿改扩建工程（以下简称为“玉龙二期”）全面开工。玉龙铜矿是国内最大的单体铜矿之一，初步探明铜金资源储量650万吨以上，远景预测储量达到1000万吨以上。西部矿业拥有玉龙铜矿58%的权益。

业绩能否高增长，其实取决于两个因素，即玉龙铜矿何时放量以及放量时，铜价能否维持高位。

公开信息显示，2020年11月18日，玉龙铜矿开始带料试车，达产后预计年产铜精矿13万吨，玉龙二期达产后，预计西部矿业整体铜矿权益产量将达到10.54万吨。经过一段时间的产能爬坡，玉龙二期预计2022年达到满产。产能爬坡期产能放量节奏，是个关键因素。

西部矿业对此没有明确的产能计划表，券商对此的预计也不尽相同，乐观的认为2021年即可达产80%，也有的认为2021年达产45%。

在这种情况下，应当紧密跟踪铜价上涨的持续性。

还能涨到什么时候？

2021年铜价持续上涨概率小，但是维持高位概率大，西部矿业能赚多少决定于其产量释放速度。

铜价创下7年多的新高以后，高盛高喊铜价会突破10000美元大关，而铜最大生产国智利政府预计，2021年，铜将从今年的小幅供不应求转变为供应过剩。虽然供需并非是影响铜价的唯一因素，但其商品属性仍占主导，供过于求是价格掉头的关联因素。市场对此已经出现了分歧。

从时间上看，上两次铜牛市一次开始于2008年末，中间有过回调，持续到2011年年初结束，另一次发生在2016年到2018年，历经的时间在两年到两年半之间。本次上涨行情开始于2019年末，疫情扰乱了节奏。

值得注意的是，产铜大国已经恢复供给。如果冬季疫情不加重，国内铜精矿会再次进入以需求为主导的阶段。

一个完整的库存周期包括四个阶段：被动去库存—需求上升、库存下降；主动补库存—需求上升、库存上升；被动补库存—需求下降、库存上升；主动去库存—需求下降，库存下降。

目前，铜精矿所处的阶段是需求上升库存下降的被动去库存阶段。国内在2020年3月开始进入被动去库存阶段，大概率会在2021年第一季度或第二季度进入主动补库存阶段。

美国、日本，尚处于被动去库存的阶段，一般来看，被动去库存和主动补库存时是铜价上涨的时段。因此铜价的上涨短期内还具有持续性。按照以往的情况，2021年未必会一直保持上行，不过2021年的均价高于2020年的可能性较大。但究竟能为西部矿业带来多少收益，就要看产量释放的速度了。

今年铜价的反弹来势汹汹，颇有2008年金融危机之后的气势，铜价能否像2011年一样突破一万美元大关呢？

2008年之后，全世界都在放水，且国外倾向于解决就业问题、提高低收入群体福利方面的刺激政策，而中国选择的是大基建，往往这些固定资产投资更能推升大宗商品的价格。本次疫情中，国外的流动性一如既往，中国则没有放水进行大规模的基建投资，这对于大宗商品的上行有一定的制约作用。